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金卡智能:三季度业绩大幅超预期内生增长强势

发布时间:2018-11-06    研究机构:招商证券

事件:

金卡智能(300349)发布2018年三季报,18年三季度公司实现营业收入13.78亿元,同比增长42.13%;归母净利润3.46亿,同比增长96.54%,扣非归母净利润3.02亿元,同比增长80.5%,基本每股收益0.81元。Q3单季收入4.94亿同比增长38.4%,归母净利1.38亿同比增长70%,扣非归母净利1.08亿,同比增长35.5%,大幅超出市场预期。

评论:

1、业绩维持高增长 Q3单季增大幅超出市场预期 2018年公司前三季度实现收入13.78亿元,同比增长42.13%;Q3单季收入4.94亿元,同比增长38.4%,Q1\Q2单季收入增长分别为36.5%、50.7%。Q1高增长主要系去年煤改气接近40万台民用表交付导致增长较快,Q2、Q3单季则系公司销售协同效用发挥及产品市占率继续提升,完全体现公司内涵增长实力。分拆来看,其中民用表7.3亿收入,天信6个亿不到,华辰能源子公司营收 5000来万,云事业部收入约3500万。

前三季度综合毛利率为48.9%,较上半年综合毛利率的48.62%继续上扬。民用表市场竞争较大,价格一直在下降影响毛利率,同时铝和电子元器件涨价、进口的部件受人民币贬值影响成本上升,民用表毛利率估算拖累2个点,但天信产品国产比例继续提高提振毛利率,叠加规模效应因而毛利率相较上半年还继续有所提振,全年及未来1-2年集团综合毛利应该平稳。

受益于规模效应期间费用率明显下降,前三季度归母净利润3.46亿,同比增长96.54%,明显超过收入增长幅度;Q3单季归母净利1.38亿同比增长70%。前三季度销售费用为2.02亿元,同比增长28.05%;管理费用为7831万元,同比下降1.15%;研发费用8129万,同比增长14.32%;财务费用为-108万元,去年同期为-32万。

前三季度扣非归母净利润3.02亿元,同比增长80.5%;Q3单季扣非归母净利1.08亿,同比增长35.5%,大幅超出市场预期。非经常性损益主要构成为处置克州华辰、华辰车用及MI公司损益等4070万+政府补贴245万+理财产品收入2183万元。市场原先预计Q3单季扣非净利增长较少,乐观预计也仅在20%左右,大幅超出市场预期!

2、经营质量明显改善 现金流大幅转正 经营活动现金流大幅好转 !截止9.30公司经营活动现金流为净流入7963万元相较中报的净流出4122万元大幅好转。公司原现金流恶化主要系客户结构里以国企为主,同时今年新开拓很多上市公司客户,上市公司对支付节点也有把控要求,另外加气站门站价格调整客户也有一定的支付压力。公司原先给供应商的预付条件较好,基本为月结30天,中报之后加强了账期的管理和调整,与应付款相匹配转成3个月内交付,缓解了现金流压力,另外截止三季报在手货币资金为2.79亿,其他流动资产8.72亿元,现金流实质风险不大。

截止前三季度应收账款及应收票据为8.48亿元,东北区域的客户有一些问题收回得比较慢,另外去年接了很多煤改气订单,确实出现了政府补贴不到位所以客户拖欠逾期付款,公司在8月已经进行逐笔分析,煤改气的客户基本也是比较优质的客户,从一开始接订单时已经做过筛选,目前悲观预计最多可能有700万左右账款回收有风险,但今年的坏账计提预计是1000万左右,也已经覆盖了风险。

3、物联网燃气表推广超预期 智能燃气表完整生态系统龙头

物联网智能燃气表发展势头良好,目前在手订单50万左右,全年预计订单量70万,明年有望成为主力产品。2017年行业物联表燃气表销售预计约200万,2018年可能会大幅增长至400-500万,3-5年时间有望可达1000万,行业渗透率可能可达1/3左右。年初NB表资费+模组相较2G卡贵50-60块,目前是高20-30块左右,明年两者价差可能大幅缩小,甚至有可能出现NB表比2G表更便宜。公司的优势在于系统平台,2012年开始研发,在大城市投标研发优势还是很明显。北京深圳武汉南京天津青岛不接受2G卡,因为是个过渡产品,担忧通信运营商以后会减少投入从而使得维护成本上升,所以对NB的认可度要高很多。广州现在160万台正计划慢慢全部转成物联网卡。

煤改气的量拖至明后年释放。今年煤改气官方口径宣传是300-400万煤改气仪表改造,统计口径发生了一些变化,从一线调研了解实际新增的部分约为200万台左右,其中部分主要承接的燃气公司还是自带表厂的,比如百川燃气。目前河南官方宣传口径为80万台煤改气任务,但实际了解约只为30-40万台。考虑上去年结转至今年交付的订单,公司今年实际交付煤改气大概是50-60万台,和去年交付是差不多。煤改气的政策是要到2020年,今年国家明显加强储气管理,同时和俄罗斯也在谈引起天然气等合作,明后年煤改气的话预计会比今年有明显好转。

软件服务成功串联公司旗下智能表具,形成智能燃气表完整生态系统,成为公司领先竞争对手的重要核心竞争力。公司是国内提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的领头企业,物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手,高毛利的气体流量计贡献稳定业绩,按目前排产和在手订单情况,预测公司Q4单季同比付17Q4的高基数仍能维持基本平稳,上调盈利今年归母净利预测至5.15亿元,扣非净利增长超过35%,目前对应12.6倍,继续强烈推荐!

4、风险提示:NB-loT技术推广不及预期;竞争对手研发速度大幅加快。

申请时请注明股票名称